下游面臨去產(chǎn)能問(wèn)題 純堿價(jià)格難言樂(lè )觀(guān)

純堿盤(pán)面自6月以來(lái)經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的持續下跌，前期主力2409合約從接近2500元／噸的高點(diǎn)一路下跌至低點(diǎn)1400元／噸，跌幅達到1100元／噸。近期盤(pán)面下跌仍未止步，新主力2501合約前期止跌于1500元／噸上方，橫盤(pán)震蕩后又重新走弱。雖然絕對價(jià)格已經(jīng)較低，但未來(lái)累庫預期令人擔憂(yōu)。本文從供需平衡的角度切入，從不同的假設前提推演純堿未來(lái)的庫存走勢及價(jià)格變化。

供應增長(cháng)是主要壓力來(lái)源

今年以來(lái)純堿供應環(huán)比增長(cháng)，同比增量明顯。1—8月，純堿產(chǎn)量累計2508萬(wàn)噸，同比增加近20%。

2月，遠興能源三線(xiàn)達產(chǎn)、四線(xiàn)投料，金山五期逐步提量，供應增量明顯。4月，金山新增50萬(wàn)噸產(chǎn)能，但遠興產(chǎn)線(xiàn)表現不穩定，產(chǎn)量減少明顯。5月，檢修企業(yè)增多，?；?、江蘇實(shí)聯(lián)、青海堿業(yè)等停車(chē)檢修，昆侖、遠興開(kāi)工率不足，5月整體開(kāi)工負荷在86%左右。6月，檢修企業(yè)所涉及的產(chǎn)能有一定減量，前期檢修的?；?、江蘇實(shí)聯(lián)恢復生產(chǎn)，遠興產(chǎn)量相較5月提量明顯，江蘇華昌、景神以及河南駿化停車(chē)檢修，純堿廠(chǎng)家開(kāi)工負荷率在89.5%左右。7月，進(jìn)入傳統檢修季，但檢修裝置不多，鹽湖鎂業(yè)、唐山三友、湖南金富源堿業(yè)等裝置停車(chē)檢修，中源化學(xué)、江蘇井神、徐州豐成等裝置涉及減量檢修，遠興整體產(chǎn)能恢復，7月純堿廠(chǎng)家開(kāi)工負荷率在90%。8月，檢修產(chǎn)能增多，天津堿廠(chǎng)、和邦一廠(chǎng)、徐州豐成、江西晶昊等裝置停車(chē)檢修，山東?；?/a>、河南駿化、湖北雙環(huán)成等裝置涉及減量檢修，純堿廠(chǎng)家開(kāi)工負荷率在85.4%。

氨堿法發(fā)明時(shí)間為1892年，目前已經(jīng)有100多年的歷史，該種制法的主要優(yōu)點(diǎn)是產(chǎn)品質(zhì)量高，適合大規模連續生產(chǎn)且副產(chǎn)品氨可以循環(huán)利用。同樣地，氨堿企業(yè)也存在原鹽利用率低、廢液廢渣的高污染問(wèn)題，廠(chǎng)址布局的局限性較強。隨著(zhù)今年遠興能源500萬(wàn)噸天然堿產(chǎn)能的達產(chǎn)，以及傳統下游浮法玻璃行業(yè)需求存收縮預期，高成本的氨堿法將面臨諸多挑戰，預計2025年或會(huì )看到部分氨堿廠(chǎng)逐步退出市場(chǎng)。

浮法玻璃行業(yè)面臨產(chǎn)能出清

從月度統計數據來(lái)看，地產(chǎn)行業(yè)仍在磨底中。投資端，1—7月，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資為60877億元，同比下降10.2%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比下降21.3%。預計2024年房地產(chǎn)投資金額同比仍將持續下探，房企投資信心尚未恢復。從商品房開(kāi)發(fā)面積來(lái)看，1—7月，施工面積累計同比減少12.1%，新開(kāi)工面積累計同比減少23.2%，竣工面積累計同比減少21.8%。從末端銷(xiāo)售來(lái)看，1—7月，新建商品房銷(xiāo)售面積同比下降18.6%。銷(xiāo)售端數據印證市場(chǎng)購買(mǎi)信心尚未恢復，需求表現低迷已久。另外，周度高頻數據同樣表現不佳，周度銷(xiāo)售及玻璃深加工訂單也印證房地產(chǎn)下行趨勢還未結束，復蘇仍需時(shí)間。

玻璃供應過(guò)剩格局下，去產(chǎn)能是唯一解決方法，只是去產(chǎn)能的節奏不太確定。當前玻璃整體日熔量在16.82萬(wàn)噸，近期部分產(chǎn)線(xiàn)冷修，浮法玻璃供需結構稍有好轉，但產(chǎn)能縮減有限，下跌行情難以扭轉。當前較3月時(shí)的日熔高點(diǎn)17.65萬(wàn)噸已縮減4.7%左右，部分產(chǎn)線(xiàn)提前冷修主要歸因于行業(yè)利潤在上半年持續下滑，但5%的日熔縮減不足以讓玻璃行業(yè)實(shí)現供需平衡。

當前玻璃行業(yè)的日熔水平仍然處于較高位置，部分玻璃廠(chǎng)先前對于“金九銀十”的旺季需求有一定預期，但時(shí)至今日，“金九銀十”已至，旺季不旺已是事實(shí)，行業(yè)可能需要依靠陸續產(chǎn)能去化最終實(shí)現供需平衡。

光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)虧損面擴大

光伏行業(yè)的強預期從2021年二季度開(kāi)始提振純堿價(jià)格，將純堿價(jià)格推上3500元／噸的高點(diǎn)，但四季度點(diǎn)火兌現不及預期也同樣讓純堿跌落神壇，年底日熔量達4.1萬(wàn)噸。2022年光伏點(diǎn)火兌現程度高于2021年，整體兌現程度在40%~50%，2022年年底日熔量增至7.49萬(wàn)噸。2023年光伏玻璃行業(yè)依然保持穩定增長(cháng)，增速較2022年有所放緩，年底日熔量達到9.85萬(wàn)噸。2024年上半年，光伏玻璃產(chǎn)能依舊保持穩定增長(cháng)，7月達到歷史日熔高點(diǎn)11.5萬(wàn)噸，7月以后隨著(zhù)光伏裝機項目不及預期，光伏玻璃持續累庫數月，價(jià)格腰斬，行業(yè)虧損幅度逐步增大，光伏玻璃產(chǎn)能從7月下旬開(kāi)始出現收縮，7—8月較多產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)始冷修，光伏玻璃產(chǎn)能第一次出現持續縮減的局面，當前日熔量為10.67萬(wàn)噸。

結合當前行業(yè)氛圍，光伏行業(yè)整體進(jìn)入下行周期，自今年4月以來(lái)持續累庫，價(jià)格下跌長(cháng)達5個(gè)月之久。當前光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)虧損面不斷擴大，9月新單仍存下行空間。因此，客觀(guān)預估今年光伏產(chǎn)線(xiàn)較難再有明顯增量，后市不排除會(huì )有更多產(chǎn)線(xiàn)加入冷修。

當下的凈進(jìn)口格局或會(huì )扭轉，純堿的兩大下游浮法和光伏的需求推演如上文，除此之外，純堿下游還包括出口以及輕堿的需求。

從進(jìn)出口格局來(lái)看，純堿上半年呈現凈進(jìn)口格局。1—7月累計進(jìn)口純堿81.2萬(wàn)噸，同比增加293.5%；1—7月累計出口純堿60.54噸，同比下降54.6%。從總量來(lái)看，1—7月凈進(jìn)口20.66萬(wàn)噸，純堿的進(jìn)出口格局從2023年下半年開(kāi)始發(fā)生轉變，由凈出口格局轉為凈進(jìn)口格局，格局的轉變源自國內外市場(chǎng)供需格局的變化。 2022年，純堿出口大幅增加的主要原因在于美國堿和土耳其堿價(jià)格因為地緣政治以及天然氣價(jià)格過(guò)高而大漲、海外堿成本大幅上行增加了我國純堿出口優(yōu)勢。

此外，我國對南美洲國家的純堿出口增多，該部分主要來(lái)自對原本美國市場(chǎng)份額的擠占。而2023年隨著(zhù)國際能源價(jià)格回落，我國純堿因國內供需偏緊價(jià)格高企，喪失了出口優(yōu)勢和必要性，2023年下半年國內純堿新增產(chǎn)能供應不穩定，供需存在缺口，進(jìn)出口格局由先前的凈出口轉為凈進(jìn)口，以補充國內供應缺口。

2024年以來(lái)，我國純堿出口量相對持穩，在5萬(wàn)～7萬(wàn)噸／月區間波動(dòng)；而進(jìn)口量上下波動(dòng)區間較大， 一季度純堿整體進(jìn)口量尚在高位，該部分多為2023年年底至2024年年初的訂單。二季度以來(lái)隨著(zhù)國內供應提量，進(jìn)口回落。預計后市在國內供需寬松的背景下，純堿進(jìn)口量將保持低位，出口持穩或增長(cháng)。

輕堿下游需求雖分散但較為穩定，主要構成有洗滌制品、小蘇打、氧化鋁、玻璃容器等，整體受宏觀(guān)因素的影響小幅波動(dòng)。近年來(lái)碳酸鋰的需求增長(cháng)較為明顯，拉動(dòng)一定量的輕堿需求。不過(guò)，即便將此增量計入，對于純堿整體的需求拉動(dòng)甚微。

綜上所述，純堿行業(yè)后市累庫推理成立，累庫幅度將取決于浮法及光伏玻璃的冷修進(jìn)度，以及其供應端能否主動(dòng)降負荷縮減產(chǎn)量。玻璃廠(chǎng)對冷修的態(tài)度隨時(shí)間推移將會(huì )逐漸發(fā)生轉變，參考2022年，玻璃廠(chǎng)持續4~6個(gè)月的虧損之后陸續開(kāi)啟冷修，隨著(zhù)虧損的時(shí)間越來(lái)越久，不乏看到窯齡僅三四年的產(chǎn)線(xiàn)。結合未來(lái)地產(chǎn)端情況，地產(chǎn)前端投資、開(kāi)工數據表現不佳，對應未來(lái)的玻璃需求不容樂(lè )觀(guān)。玻璃行業(yè)可能要通過(guò)去產(chǎn)能來(lái)逐漸實(shí)現供需平衡。

玻璃的去產(chǎn)能進(jìn)程中對純堿的需求逐漸減少，作為重質(zhì)純堿最大的下游對其價(jià)格將形成重要影響。此前，光伏產(chǎn)線(xiàn)的新點(diǎn)火對于純堿來(lái)說(shuō)屬于新增需求，但當前光伏玻璃階段性供應寬松，產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火進(jìn)度不及預期甚至有縮減產(chǎn)能的預期，因此該部分對純堿價(jià)格或形成進(jìn)一步利空影響。

在供應趨于寬松的格局下，中長(cháng)線(xiàn)看純堿價(jià)格難言樂(lè )觀(guān)，行情反轉需看到上游降負荷或下游行業(yè)的情況得到改善。

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編輯：張瑤

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