做多熱情高漲 貴金屬仍有上行驅動(dòng)

近期，黃金和白銀ETF的做多情緒高漲。

全球最大的黃金ETF基金（SPDR）持有黃金的數量自6月底以來(lái)增加近33.7噸，增幅4.1%，白銀ETF基金（SLV）持有白銀的數量增加901.4噸，增幅近6.6%?？聪驀鴥仁袌?chǎng)，多只規模較大的黃金類(lèi)ETF中也出現了新玩家。比如，截至二季度末，樂(lè )溪私募成為華安黃金ETF、易方達黃金ETF、博時(shí)黃金ETF的前十大持有人之一，而在去年年底，這三只產(chǎn)品的前十大持有人名單中并未見(jiàn)到該私募機構的身影。此外，個(gè)人投資者也成為黃金類(lèi)ETF的重要買(mǎi)家。比如，截至今年上半年末，與去年年末相比，易方達黃金ETF前十大持有人名單中新出現了沙海飛、朱江倫兩位個(gè)人投資者，華夏黃金ETF前十大持有人名單中新出現了何清秀、王宜文、李紅三位個(gè)人投資者。

不過(guò)，從近期披露的黃金類(lèi)ETF半年報中可以發(fā)現，也有不少外資巨頭選擇在上半年將手中黃金ETF份額拋售，如橋水基金、巴萊克銀行等等。

行情方面，COMEX黃金期貨價(jià)格從6月底的2350美元／盎司上漲至最高2570美元／盎司，COMEX白銀價(jià)格相對持平，在28.5~30美元／盎司中樞上下波動(dòng)。

齊盛期貨貴金屬分析師劉旭峰告訴記者，不僅ETF基金增持，CFTC黃金投機凈持倉近期也出現明顯增倉。海外黃金現貨、期貨增持背后反映出多頭對黃金未來(lái)走勢仍然偏樂(lè )觀(guān)。因此，下一步貴金屬仍然具有上行的邏輯支撐。

“我們認為這中間的變化主要與中國和海外宏觀(guān)環(huán)境變化有關(guān)?！闭牌谪涃F金屬分析師蒲祖林表示，從6月份開(kāi)始，美國經(jīng)濟數據經(jīng)歷長(cháng)達4個(gè)月的強勢期后掉頭向下，金融市場(chǎng)開(kāi)始增強美國經(jīng)濟衰退和美聯(lián)儲降息預期，金融屬性驅動(dòng)海外資金從風(fēng)險資產(chǎn)（股市、商品）流入避險資產(chǎn)（貴金屬和美債），而隨著(zhù)美債利率下降，中美債券利差不斷收窄，人民幣兌美元開(kāi)始升值，人民幣計價(jià)的貴金屬因修復此前過(guò)高的溢價(jià)而表現疲軟。

值得注意的是，美聯(lián)儲降息路徑也有風(fēng)險。劉旭峰表示，美聯(lián)儲于9月開(kāi)啟降息周期是大概率事件，在美國經(jīng)濟有超預期走弱的風(fēng)險時(shí)，美聯(lián)儲為穩經(jīng)濟或加快降息力度和節奏，或采取超預期的寬松措施，比如增強降息力度，由降25BP變?yōu)榻?5BP，甚至連續降息75BP。此舉會(huì )給貴金屬帶來(lái)超預期的利多刺激。

“從中短期來(lái)看，目前黃金價(jià)格已經(jīng)處于一個(gè)較高估值區間?！苯鹑鹌谪涃F金屬分析師吳梓杰分析稱(chēng)，考慮到目前黃金價(jià)格已經(jīng)較為充分地計入了3次合計75BP的降息預期，而且美國經(jīng)濟尚有一定的韌性，短期內發(fā)生經(jīng)濟衰退的概率相對仍較低，因此，黃金的上漲動(dòng)能已經(jīng)轉弱?；鶞始僭O下避險情緒和降息預期都難以支撐黃金價(jià)格再次出現前一輪那樣的單邊快速上漲行情。因此，機構對黃金頭寸進(jìn)行一定的逢高減持也相對合理。

目前，美國即將進(jìn)入降息周期，美元在經(jīng)濟走弱和利差縮小的預期下出現較大跌幅，帶動(dòng)了人民幣匯率短期內出現一輪較強的升值。吳梓杰表示，強勢的人民幣匯率對內盤(pán)黃金價(jià)格形成了較強的壓制，可以看到5月以后外盤(pán)黃金仍保持了向上的趨勢并多次創(chuàng )下歷史新高，內盤(pán)黃金周線(xiàn)整體呈震蕩走勢。因此，雖然以SPDR為代表的美元黃金ETF從今年3月至今一直保持了凈流入，但人民幣黃金ETF的吸引力確有下降。

展望后市，劉旭峰認為，中長(cháng)期來(lái)看，貴金屬尤其是黃金仍然具備向上的邏輯。風(fēng)險方面需要重點(diǎn)關(guān)注通脹反彈、流動(dòng)性風(fēng)險、經(jīng)濟軟著(zhù)陸。

吳梓杰表示，從中長(cháng)期來(lái)看，黃金仍處于一個(gè)上漲周期中。一方面全球各國貨幣超發(fā)、法幣信用貶值的趨勢有加速跡象，且逆全球化背景下世界貿易格局和供應鏈體系的脆弱性有所上升，可能帶來(lái)系統性的通脹中樞上移；另一方面，目前全球地緣沖突有進(jìn)一步加劇的跡象。黃金避險價(jià)值持續凸顯，全球各國央行也在這一背景下加速了黃金配置。從2024年世界黃金協(xié)會(huì )對全球央行的調查問(wèn)卷結果來(lái)看，66%的央行預計未來(lái)五年黃金占全球央行外匯儲備的比例將會(huì )進(jìn)一步提高。而全球央行長(cháng)期購金也會(huì )為黃金價(jià)格長(cháng)期上漲提供堅實(shí)的驅動(dòng)。

“我們對貴金屬后市仍然表現樂(lè )觀(guān)，短期上漲空間有限，中長(cháng)期來(lái)看，人民幣計價(jià)的貴金屬仍然處于牛市的早中期階段?！逼炎媪直硎?。

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編輯：張瑤

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