【談金論策】證監會(huì )暫停轉融券，削弱做空穩定市場(chǎng)

7月10日，中國證監會(huì )發(fā)布公告，依法批準中證金融公司暫停轉融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實(shí)施，同時(shí)提高了融券保證金比例，此舉引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

轉融券是“轉融通”業(yè)務(wù)的重要組織部分。轉融通是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從業(yè)務(wù)內容看，轉融通業(yè)務(wù)包括轉融資業(yè)務(wù)和轉融券業(yè)務(wù)兩部分。轉融資業(yè)務(wù)指中證金融公司將自有資金或者發(fā)行債券等證監會(huì )允許的方式籌集的資金融出給證券公司，幫助其滿(mǎn)足客戶(hù)的融資需求；轉融券業(yè)務(wù)指中證金融公司將自有股票或向持有大量股票的其他證券金融公司借入流通證券，再融給證券公司，以供其開(kāi)展融券交易。二者分別是融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)（合稱(chēng)“兩融”）的上游環(huán)節。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，融資、轉融資業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的做多工具，融券、轉融券業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的做空工具。

融券、轉融券業(yè)務(wù)本身能夠幫助部分投資者對沖風(fēng)險、獲取收益，也有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)、促進(jìn)多空平衡。但值得注意的是，在市場(chǎng)不成熟、法律法規和監管規則不完善的情況下，該業(yè)務(wù)可能成為實(shí)施不當套利的手段，加劇資本市場(chǎng)非理性波動(dòng)，對中小投資者不公平。

此次暫停轉融券業(yè)務(wù)，發(fā)生在近期A(yíng)股市場(chǎng)交易量相對收縮、投資者信心不足的背景下。轉融券作為融券業(yè)務(wù)的上游環(huán)節，暫?！稗D融券”意味著(zhù)證券公司無(wú)法從中證金融公司融得證券借給投資者做空，直接限制了融券交易、削弱了市場(chǎng)做空力量，有利于穩定場(chǎng)內資金，提振投資者信心。

相較于美國，我國轉融通業(yè)務(wù)發(fā)展歷史較短。20世紀70年代美國證券托管銀行就開(kāi)始為保險、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)。中國《轉融通業(yè)務(wù)監督管理試行辦法》首次于2011年7月由證監會(huì )審議通過(guò)，自同年10月起施行，此后于2017年、2020年進(jìn)行兩次修正。

此次暫停轉融券業(yè)務(wù)體現了對融券相關(guān)業(yè)務(wù)政策取向的一致性。2023年，限售股出借融券等問(wèn)題引發(fā)關(guān)注。證監會(huì )采取了加強融券和轉融券業(yè)務(wù)監管的舉措予以規范。2023年10月，證監會(huì )發(fā)布通知取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰略配售設立的專(zhuān)項資管計劃出借證券，調整優(yōu)化融券相關(guān)制度，上調融券保證金比例。2024年1月，證監會(huì )發(fā)布通知稱(chēng)，將全面暫停限售股出借，將轉融券市場(chǎng)化約定申報由實(shí)時(shí)可用調整為次日可用、對融券效率進(jìn)行限制。2024年2月，證監會(huì )新聞發(fā)言人指出，將進(jìn)一步加強監管，包括暫停新增轉融券規模，要求證券公司加強對客戶(hù)交易行為的管理，打擊利用融券交易實(shí)施不當套利等違法違規行為。

目前轉融券業(yè)務(wù)處于“暫?！倍恰巴Ｖ埂睜顟B(tài)。長(cháng)遠看，轉融券業(yè)務(wù)是否恢復以及何時(shí)會(huì )恢復，仍待進(jìn)一步觀(guān)察。（作者：清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士生、《中國金融政策報告》課題組實(shí)習生 竇盛冉）

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編輯：杜少軍

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