【財經(jīng)分析】高位回調已超9% 轉債市場(chǎng)或迎轉機

新華財經(jīng)上海8月20日電 （談瑞）今年以來(lái)，中證轉債指數走勢整體呈現出了一個(gè)較為清晰的倒“V”型走勢——從1月3日的391.2點(diǎn)起步，跟隨股市短期震蕩回調后成功反轉，最終攀升至5月20日盤(pán)中404.28點(diǎn)的年內高點(diǎn)，再在歷時(shí)已達3個(gè)月的回調中來(lái)到了8月20日的366.38點(diǎn)，從高位回落幅度達9.4%，全年跌幅錄得6.3%。

8月20日當天，中證轉債指數仍然持續走弱，盤(pán)中一度刷新年內新低366.02點(diǎn)，收盤(pán)報366.38點(diǎn)。當日有120只指數成分轉債的跌幅超過(guò)2%，其中華統轉債、富春轉債、巨星轉債、立昂轉債和科數轉債的跌幅居前，分別下跌7.48%、7.15%、4.97%、4.81%和4.76%。

倒“V”型走勢下難覓正收益

跟隨中證轉債指數倒“V”型走勢震蕩下行、吞沒(méi)年內漲幅的，還有“紅盤(pán)”個(gè)數屈指可數的可轉債基金。

根據Choice數據統計，截至8月20日，全市場(chǎng)76只可轉債主題基金（A、C份額分開(kāi)計）中，僅有3只今年以來(lái)的業(yè)績(jì)仍是正數，保有“紅盤(pán)”，分別為工銀可轉債和民生加銀轉債優(yōu)選A/C。與此同時(shí)，跌幅超10%以上的產(chǎn)品卻達到了28只，其中更有7只產(chǎn)品跌幅超15%。跌幅居前的有上銀可轉債精選債券A/C、東方可轉債債券A/C、融通可轉債債券A/C等。

以年內收益+5.6%領(lǐng)跑的工銀可轉債為例，據其基金二季報持倉數據，該產(chǎn)品主要布局的是銀行業(yè)和航空業(yè)。該基金二季度重倉的債券包括南航轉債、浙22轉債、杭銀轉債、成銀轉債、蘇租轉債等，重倉的個(gè)股包括春秋航空、寧德時(shí)代、中國平安、南方航空、中國東航等。

對此，該產(chǎn)品的基金經(jīng)理黃詩(shī)原在二季報中表示，報告期內，債券市場(chǎng)方面，隨著(zhù)經(jīng)濟結構變化以及短期債券供需錯配，收益率明顯下行，曲線(xiàn)保持平坦化，各項利差均有所縮窄；股票市場(chǎng)整體維持震蕩，高分紅板塊有一定超額收益，轉債走勢與股票一致。

而跌幅居前的上銀可轉債精選債券A/C，其二季度持倉則顯示，其重倉的債券包括富仕轉債、友發(fā)轉債、中辰轉債、強力轉債、晨豐轉債等，報告期末未持有股票。

由此可見(jiàn)，可轉債基金的收益分化，一定程度上映射并跟隨了今年權益市場(chǎng)的風(fēng)格分化，“以大為美”在轉債市場(chǎng)中同樣奏效。

如何理解近期大幅波動(dòng)？

在今年以來(lái)債市走牛及高息資產(chǎn)緊缺、股票資產(chǎn)相對低迷的大背景下，一直被認為攻守兼備的轉債，不僅未能充分分享到債市紅利，還在股市震蕩中難以體現其防御屬性——此前的信用評級下調、正股面值退市擔憂(yōu)，以及上周嶺南轉債事件打破國資“剛兌”信仰，種種因素導致轉債市場(chǎng)動(dòng)蕩難安。

上周（8月12日-8月16日），權益市場(chǎng)窄幅波動(dòng)，滬深300指數上漲0.42%，但轉債市場(chǎng)卻再次遭遇了一波顯著(zhù)回調，周度跌幅達2.32%。數據顯示，截至8月16日，中證轉債指數收盤(pán)價(jià)為368.26，較8月9日環(huán)比下跌2.32%，尤其是在上周五嶺南轉債違約預期落地后中證轉債指數單日跌幅達1.2%。當周日均成交額456.4億元，較前一周日均增加25億元，周內成交額合計2282億元。當周全市場(chǎng)加權轉股溢價(jià)率為60.32%，較前一周末下降了3.97pct。

“當前轉債市場(chǎng)仍處于信用風(fēng)波的長(cháng)尾階段，在權益市場(chǎng)預期未顯著(zhù)改善的情況下，一遇風(fēng)吹草動(dòng)，便不可避免的有所調整?！?a href="http://www.298slotbar.com/quote/stockdetail/index.html?code=002926.SZ&codeName=華西證券&type=5&crumb=股票,華西證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">華西證券首席宏觀(guān)分析師田樂(lè )蒙指出，當高等級個(gè)券廣匯轉債退市、嶺南轉債實(shí)質(zhì)性違約陸續出現時(shí)，即使是風(fēng)險偏好相對均衡的存量資金，也被迫離場(chǎng)以規避潛在風(fēng)險。

華泰證券固收首席張繼強也認為，近期轉債大幅波動(dòng)大概率與機構贖回有關(guān)。據其分析，近期高評級個(gè)券并無(wú)明顯超額，AA+、AA個(gè)券跌幅與低評級個(gè)券相似，僅AAA個(gè)券表現相對較好。而之所以機構持倉較高的個(gè)券跌幅更深，可能是由于某些機構加速賣(mài)出了轉債掛鉤的產(chǎn)品。

除了信用風(fēng)險和流動(dòng)性的考量，權益市場(chǎng)的結構性行情也對轉債市場(chǎng)形成擾動(dòng)。年初以來(lái)，大盤(pán)、價(jià)值領(lǐng)漲全市場(chǎng)，而小盤(pán)、成長(cháng)領(lǐng)跌，權益市場(chǎng)的兩端分化使得紅利資產(chǎn)成為了擺在轉債投資者面前頗為誘人的一個(gè)替代選擇。

信達證券固收首席李一爽在研報中表示：“轉債的跨資產(chǎn)定位出現了偏移，在固收+策略的資產(chǎn)配置角色定位上，紅利資產(chǎn)取代了轉債的位置，而追求穩定收益和投資組合高夏普比率的資金持續流出轉債市場(chǎng)或也在情理之中。 ”

“?！敝杏小皺C”，但仍需警惕風(fēng)險

盡管轉債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但風(fēng)浪之中亦有機遇。多位業(yè)界專(zhuān)家指出，近期轉債市場(chǎng)的殺跌定價(jià)較為極端，部分轉債遭遇錯殺，后續隨著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)格的收斂和違約風(fēng)險定價(jià)的回歸，轉債市場(chǎng)或將迎來(lái)轉機。

“本輪調整存在一定程度的流動(dòng)性沖擊，轉債估值也進(jìn)一步趨向極端，且債市‘收益荒’的核心邏輯暫無(wú)法撼動(dòng)，轉債中長(cháng)期維度的配置價(jià)值顯現，甚至短期內也可能出現流動(dòng)性回補行情?！碧飿?lè )蒙認為，基于當前機構風(fēng)險偏好及轉債價(jià)位情況，可以重點(diǎn)關(guān)注增量資金防御性需求的大盤(pán)底倉及類(lèi)底倉品種，以及那些價(jià)格已經(jīng)回落至債底附近的曾經(jīng)主流品種。

從供需的維度來(lái)看，民生證券固收首席譚逸鳴表示，考慮到再融資政策等影響，轉債供給收縮背景下需求端存在一定支撐；純債長(cháng)期收益率較低環(huán)境下，轉債機會(huì )成本較低?！氨据嗈D債超跌下，轉債估值已具備不錯性?xún)r(jià)比，期待后續資金回流驅動(dòng)轉債修復行情?！?/p>

不過(guò)，鑒于當前機構風(fēng)險偏好走弱以及避險因素影響，關(guān)于弱資質(zhì)轉債，市場(chǎng)普遍提示其仍存有重定價(jià)風(fēng)險，建議謹慎參與。

“嶺南轉債事件余波尚存，暫時(shí)難言轉債市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊是否結束?！比f(wàn)聯(lián)證券固收分析師徐昀苑表示，短期看，預計資金還是減量狀態(tài)，尤其本次事件減弱了低價(jià)或高YTM策略持有到期的策略?xún)r(jià)值，若違約事件持續發(fā)酵，對低評級低價(jià)轉債應盡量規避。

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編輯：王菁

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