【財經(jīng)分析】多空因素交織閃現 機構提示警惕“債?！痹俅巍皠x車(chē)”

新華財經(jīng)上海9月6日電（記者 楊溢仁）受降準預期升溫的帶動(dòng)，本周債市收益率呈現出了震蕩下探的走勢。

不少業(yè)內人士認為，盡管基本面和資金面對“債?！北憩F尚有支撐，但債市監管的常態(tài)化，以及后續經(jīng)濟數據表現的不確定性等因素，仍將對債市構成襲擾。由此，聚焦短期布局，還是建議保持審慎，強化組合流動(dòng)性。

“牛市”基礎未變

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至9月5日收盤(pán)，銀行間市場(chǎng)利率債收益率震蕩回落。舉例來(lái)看，SKY_3M下行1BP至1.42%；中債國債收益率曲線(xiàn)2年期微跌1BP至1.45%；SKY_10Y穩定在2.13%附近。

毫無(wú)疑問(wèn)，制造業(yè)PMI連續位于榮枯線(xiàn)下，使得市場(chǎng)對于貨幣政策進(jìn)一步寬松的預期有所升溫，利好債市表現。

不僅如此，本周管理層關(guān)于“年初降準效果還在持續顯現，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約在7%，還有一定空間”的表態(tài)，也在極大程度上引發(fā)了業(yè)界關(guān)于降準的猜測。

“我們認為，目前還有2個(gè)百分點(diǎn)的降準空間。如果每次下調0.5個(gè)百分點(diǎn)，則還能降準4次?！睎|方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，“至于何時(shí)降準落地，考慮到當前銀行體系流動(dòng)性比較充裕，因此降準很可能安排在四季度，幅度料為0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金1萬(wàn)億元，旨在支持政府債券發(fā)行。我們預計，四季度有可能出臺增量財政政策，具體包括加發(fā)1至2萬(wàn)億元的超長(cháng)期特別國債，主要用于擴投資、促消費，以及加碼發(fā)行一定規模的地方政府特殊再融資債券，旨在有效化解地方債務(wù)風(fēng)險?！?/p>

“站在債市投資的角度考慮，降準會(huì )釋放清晰的穩定長(cháng)信號，在資金面大概率保持充裕的背景下，資本市場(chǎng)的向好表現值得期待?！币晃粰C構交易員在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“不僅如此，國內經(jīng)濟基本面的結構性弱復蘇，也將在一定程度上為債市上漲提供支撐?！?/p>

“目前我國官方公布的采購經(jīng)理指數（PMI）依然在低位徘徊、社會(huì )融資規模預測下的PMI未來(lái)亦較為疲弱……中長(cháng)期來(lái)看，債券市場(chǎng)向好的主線(xiàn)尚未改變，內需偏弱、信用派生乏力使得高息資產(chǎn)供給減少、低風(fēng)險資產(chǎn)供不應求，‘資產(chǎn)荒’格局可能長(cháng)期存在?！泵裆鱼y基金專(zhuān)戶(hù)理財一部總監趙小強直言，“債務(wù)壓力下存在融資成本與名義利率降低的訴求，這也意味著(zhù)收益率曲線(xiàn)仍有下行壓力，債市存在一定的牛市基礎?！?/p>

“中長(cháng)期看，穩增長(cháng)訴求進(jìn)一步凸顯，降準、降息可期，資金面也有望維持平穩均衡?！泵裆C券固定收益首席分析師譚逸鳴說(shuō)。

浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超樂(lè )觀(guān)地表示，三季度降準概率較大。一方面，降準是出于彌補資金缺口、穩定資金面的需要。另一方面，降準有助于降低銀行資金成本，從而支持降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。

擾動(dòng)因素猶存

不過(guò)，記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，目前也有部分業(yè)內人士對債市后續表現釋出了相對審慎的看法。

“畢竟，管理層也明確指出‘受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定的約束’，這會(huì )在一定程度上抑制債市押注降息的情緒?！?a href="http://www.298slotbar.com/quote/stockdetail/index.html?code=002926.SZ&codeName=華西證券&type=5&crumb=股票,華西證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">華西證券分析師田樂(lè )蒙坦言，“除此之外，本周二級市場(chǎng)中還出現了此前央行定向回收特別國債的賣(mài)盤(pán)報價(jià)，業(yè)界對此操作的解讀普遍為‘央行主動(dòng)賣(mài)債，引導10年期國債利率回歸合理定價(jià)’。雖然有消息稱(chēng)，特別國債背后的賣(mài)出方可能為一級交易商，其持倉或通過(guò)此前8月央行‘賣(mài)長(cháng)’交易中獲得，但我們認為，無(wú)論賣(mài)出的主體是央行還是一級交易商，均從側面說(shuō)明，在近期利率加速下行的過(guò)程中，確有部分聲音并不認同當前利率的合理性，多空雙方的博弈可能會(huì )重啟?！?/p>

有部分業(yè)內人士預計，在9月資金面穩定性呈現出季節性偏弱特征的大背景下，10年期國債收益率可能會(huì )階段性向2.15%等安全點(diǎn)位靠攏。

“觀(guān)察當前的宏觀(guān)狀態(tài)與機構行為，特別結合央行的相關(guān)表態(tài)，我們認為至少在年內，債市監管將維持常態(tài)化存在?！?a href="http://www.298slotbar.com/quote/stockdetail/index.html?code=601162.SS&codeName=天風(fēng)證券&type=5&crumb=股票,天風(fēng)證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬則表示，“監管常態(tài)化，或意味著(zhù)利率下限很難改變，甚至降息都無(wú)法馬上改變下限狀態(tài)。此外，債券市場(chǎng)交易活躍度短期或較難完全恢復，市場(chǎng)機構需要注意自身組合的流動(dòng)性問(wèn)題?！?/p>

操作建議審慎

綜上回到債市布局層面，多空交織背景下，不難發(fā)現各機構的操作分歧也在加大。

來(lái)自中金公司的研究觀(guān)點(diǎn)認為，年內貨幣政策依舊會(huì )有進(jìn)一步的放松舉動(dòng)，這意味著(zhù)整體債券利率曲線(xiàn)仍會(huì )下行。就綜合投資回報的角度而言，延長(cháng)債券組合久期會(huì )有不低的回報。

“出于審慎考慮，我們更建議弱化資本利得，強化組合流動(dòng)性?！睂O彬彬說(shuō)。

“年內可能還會(huì )看到利率再度下行，但需要等待國內貨幣政策寬松空間的進(jìn)一步打開(kāi)?！比A福證券研究所固定收益首席分析師徐亮稱(chēng)，“與此同時(shí)，若后續消費等經(jīng)濟數據進(jìn)一步明顯增長(cháng)，或者政府債發(fā)行沖擊超預期，那么利率仍可能進(jìn)一步上行。由此，聚焦投資組合，我們建議當前各機構的主要倉位可偏向配置持有，例如‘1年至3年期信用債+5年至7年期利率債+部分流動(dòng)性較好的現金’組合，根據組合久期來(lái)搭配占比，整體久期維持在中性或略高水平。另外，也可以視組合波段交易情況逢調整加倉少量長(cháng)端利率債。至于以10年至30年期為代表的交易頭寸，可在利率又臨近前低時(shí)，考慮適度止盈?！?/p>

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編輯：張煜

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