【財經分析】國際醫藥巨頭加速來華“掃貨” 中國創新藥估值迎重塑

新華財經北京6月24日電（記者閆鵬）在經過一周的調整之后，創新藥板塊“王者歸來”。24日收盤，港股創新藥ETF（159567）、創新藥ETF（159992）分別上漲2.25%、1.15%。截至發稿時，榮昌生物A股股價當日收漲6.38%，榮昌生物H股股價漲逾13%，綠葉制藥H股股價漲逾9.5%，康諾亞-B H股股價漲逾6%，亞盛醫藥-B H股股價漲逾6%、康哲藥業H股股價漲逾5%。

業內人士認為，中國創新藥產業迎來黃金發展期，此輪行情的核心驅動力在于BD（商務拓展）交易活躍。在潛力大單品、政策利好持續驅動下，預計從今年中報開始創新藥企收入將迎集體改善，中國創新藥企估值也將持續重塑。

國內創新藥“出?！盉D激增

6月23日，和鉑醫藥發布公告稱，公司與日本制藥巨頭大塚制藥達成全球戰略合作，將其自主研發的、治療自身免疫性疾病的BCMAxCD3雙特異性T細胞銜接器（TCE）HBM7020授權給大冢制藥，交易總金額達6.7億美元。

近年來，中國創新藥“出?！盉D增多，對外授權許可（License-out）成為主流。特別是自2025年5月以來，中國創新藥BD交易迎來爆發期，先有三生制藥與輝瑞達成的60.5億美元授權協議，隨后石藥集團與阿斯利康簽訂戰略研發合作協議，總金額達53.3億美元……

“現在國內創新藥公司最大的亮點在于‘出?！?，部分創新藥項目在尚未完成商業化落地時，便被默沙東、輝瑞等國際頂級醫藥公司企業買斷?！睘柸谒侥蓟餋EO樂嶸表示，目前，這類跨國藥企面臨專利保護的“懸崖”，即醫藥專利保護期屆滿后，其他制藥企業可進行仿制藥生產，所以他們需要持續儲備創新藥產品。

“傳統新藥研發模式存在投入大、風險高的特點，從資本回報率角度看并不劃算?；诖?，頭部國際藥企調整策略，不再單純依賴自主研發，而是通過與創新藥企業建立合作機制，在合作方研發項目取得關鍵階段性成果后實施收購，以此大幅降低藥物研發的系統性風險?！睒穾V說。

浙商證券生物醫藥行業分析師郭雙喜認為，當前，醫藥跨國公司均有不錯的一代腫瘤免疫治療（IO,Immuno-Oncology）管線布局，但是二代IO布局仍未有顯著突破，BMS、輝瑞、默沙東等通過license in獲得中國管線，未來注冊臨床推進及數據驗證值得期待。

中國創新藥企為何受到“偏愛”？業內人士認為，一方面在于中國具備勞動力成本優勢；另一方面，在人工智能技術的推動下，中國創新藥企業探索出以工程化思維推進藥物研發的模式，這共同推動國內創新藥企業加速開展BD，這一趨勢正深刻改變國內醫藥企業的基本面格局。

在郭雙喜看來，基于本土創新藥企在雙抗、ADC等領域厚積薄發，中國本土創新藥開始進入全球化加速期?！拔覀兛春迷絹碓蕉嗪Ｍ馑幤笥绕涫强鐕幤蠛诵墓芫€‘中國化’前景，以及給本土創新藥帶來的估值全球重塑的機會?！?/p>

創新藥企業績出現回暖

據新華財經終端數據，A股創新藥板塊自4月8日階段低點至6月23日，板塊累計上漲近25%，區間流入額945億元，融資買入額1148億元。在業內看來，除了海外BD的密集爆發，本輪創新藥股價持續走強背后，有實實在在的業績支撐。

圣諾生物是A股生物醫藥行業首家披露半年度業績預告公司。據其6月20日公告，預計2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為7702.75萬元至9414.48萬元，同比上年增長253.54%至332.1%。對于業績變動的原因，圣諾生物稱，公司緊跟多肽行業發展趨勢，持續拓展國內外營銷市場，加大產品銷售力度。

實際上，創新藥企業績回暖早已露出端倪。百利天恒、神州細胞等創新藥企在上市后首次盈利，在2024年年報披露后集體實現摘“U”。據浙商證券統計，17家商業化創新藥企業2024年產品銷售收入（剔除BD交易首付款）達到913億元，同比增長35%，高基數下增速仍保持快速增長。

值得一提的是，創新藥公司在收入端增長同時，費用端也迎來同步改善。浙商證券統計的2021-2024年22家樣本創新藥企業（包括A股和H股）銷售費用率和研發費用率持續下降，這也是驅動百濟神州、信達生物等創新藥龍頭公司盈利預期改善的重要原因。

平安醫藥精選股票基金經理周思聰表示，2025年有望成為創新藥企業收入集體放量的起點。經過2024年的醫保談判，80%的A股和港股創新藥公司或將在今年迎來產品收入放量期。預計從今年中報開始，市場將看到創新藥企業收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關注。

利好政策不斷釋放

近一年來，我國出臺一系列創新藥利好政策，在原有框架基礎上進一步深化，形成覆蓋研發、審批、支付、國際化的立體化支持體系，北京、上海、成都等地也相繼發布本地創新藥全鏈條支持措施。

6月16日，國家藥監局發布《關于優化創新藥臨床試驗審評審批有關事項的公告（征求意見稿）》意見。其中提出，對符合要求的創新藥臨床試驗申請在30個工作日內完成審評審批，此前這一環節需要60個工作日。

在眾多創新藥利好政策中，商業保險制度被業內視為關鍵。2025年1月，國家醫保局召開新聞發布會明確丙類目錄將引導惠民保等商保產品覆蓋創新藥，構建“基本醫保+商?！钡亩鄬哟伪Ｕ象w系。6月上旬，中辦、國辦印發《關于進一步保障和改善民生 著力解決群眾急難愁盼的意見》，其中指出制定出臺商業健康保險創新藥品目錄。

“這意味著中國創新藥將從‘醫保依賴’轉向‘商保+醫保雙輪驅動’?！敝芩悸斦J為，支付端的顯著改善，長期來看將拉長創新藥械的生命周期、拉高創新藥械的銷售峰值，創新藥企業會經歷一個估值慢慢抬升的過程。

在來自政策、產業的多重利好共振下，創新藥企股價從年初至今強勢反彈。業內人士認為，短期看，創新藥或許還要消化情緒面帶來的震蕩，但長期，創新藥不改“藥企技術日益先進”的根本邏輯，后續在出海進展、政策支撐與港股IPO浪潮的推動下，創新藥價值有望持續重估。

融通健康產業靈活配置混合基金經理萬民遠表示，得益于政策支持、技術突破與國際化布局，中國創新藥產業趨勢長期向好，這也是國內醫藥投資最重要、彈性最大的主線之一。越來越多的資金涌入創新藥上市公司，應警惕個別上市公司股價虛高，甚至出現了估值泡沫。

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編輯：羅浩

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