一周流動性觀察 | 跨季后央行迎超2萬億元逆回購到期 7天利率有望逐步回落至1.5%區間

新華財經北京6月30日電（劉潤榕）人民銀行30日開展3315億元7天期逆回購操作，操作利率持平于1.40%；鑒于當日有2205億元7天期逆回購到期，公開市場實現凈投放1110億元。

上周（6月23-27日）央行公開市場凈投放流動性10672億元，臨近跨季，央行逆回購單日持續大額凈投放，疊加MLF超額續做呵護跨季流動性，隔夜利率維持低位，盡管資金分層升溫，但整體仍在均衡狀態，R007雖不足2%仍在近年同期的最低水平。

與此同時，6月中長期資金同樣超額投放，央行6月24日公告超額續做3000億元MLF，凈投放1180億元，疊加此前3個月、6個月買斷式回購續作，6月中長期凈投放合計規模為3180億元，顯示出更強的呵護力度。

在央行加碼呵護下，隔夜資金利率平穩，DR001全周基本圍繞1.37%水平窄幅震蕩；R001除周五小幅升至1.46%外，周內前四日同樣基本穩定在1.44%左右。而跨季資金成本則持續攀升，DR007由1.51%逐日升至1.70%，R007也由1.56%大幅升至1.92%。相對來看，本輪跨季資金價格升幅基本與今年一季度持平，并低于往年同期水平。

本周（6月30日-7月4日）逆回購到期規模上升至20275億元；政府債整體凈繳款規模將下降至-59億元，考慮央行對資金面的呵護態度明確，6月末財政投放也將在一定程度上對流動性帶來補充，預計跨季資金大幅收斂的概率有限，大概率將實現平穩跨季?？缂局?，盡管逆回購面臨大規模凈回籠，但機構資金需求也有望回落，疊加政府存款釋放的影響仍在持續，預計在季度初的擾動之后，資金面大概率將邊際轉松，后續關注DR001能否突破1.35%的下限。

華西證券首席經濟學家劉郁表示，6月30日資金面將迎來季末最后考驗，隔夜利率預計出現短期沖高，進入7月，6月末財政資金支出，或將助力流動性走向自發式轉松。疊加本周政府債凈繳款轉為負值，對資金面擾動降至低位，7天利率有望逐步回落至1.5%區間。然而，偏利空的因素在于，跨季大額投放的逆回購到期，將形成較大的資金缺口。著眼當下，7月初央行的對沖力度，可能成為檢驗央行呵護態度是否延續的關鍵。

消息面上，中國人民銀行貨幣政策委員會日前召開2025年第二季度例會，釋放貨幣政策最新信號。談及下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏。

值得注意的是，本次例會未直接提及“適時降準降息”，東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，一方面是因為5月已有降準降息落地，當前處于政策觀察期；另一方面，上半年經濟表現偏強，短期內再次實施降準降息的緊迫性有所降低。

展望后續流動性，國海證券指出，在央行呵護資金面背景下，7月資金利率仍將維持寬松態勢。但仍需注意7月份地方專項債發行預計提速，對資金面或形成一定擾動。同時考慮到央行在二季度貨幣政策例會上提到“防范資金空轉”，7月資金利率大幅寬松可能性不大，預計DR007仍在1.5-1.6%之間波動，短債利率進一步下行的空間有限。

財通證券認為，7月資金擾動因素相較于6月少，而且央行可能保持進一步呵護姿態，資金中樞或繼續下移，但需要注意資金波動或加大。央行第二季度貨政例會中，在措辭中刪除“擇機降準降息”，但同時強調“靈活把握政策實施的力度和節奏”，相機抉擇的本質沒有發生改變，貨幣政策大概率保持寬松狀態。央行對資金空轉和長債收益率關注度不減，預計7月總量型工具運用的可能性不高。同時7月跨季擾動結束，央行的流動性對沖行為可能下降，資金波動反而加大。從季節性角度觀察，三季度資金利率或都有不確定性。

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編輯：尹楊

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