一周流動性觀察 | 季初效應仍存 稅期擾動未至 資金價格有望維持低位運行

新華財經北京7月7日電（劉潤榕）人民銀行7日開展1065億元7天期逆回購操作，操作利率持平1.40%；鑒于當日有3315億元7天期逆回購到期，公開市場實現凈回籠2250元。

上周（6月30日-7月4日）央行公開市場凈回籠流動性13753億元，單日凈回籠規模均高于2500億元水平?？绨肽戤斎召Y金面明顯收緊，7月1日以后盡管央行逆回購持續大額凈回籠，但資金利率迅速回落且分層也有所改善，隔夜、7天資金利率雙雙創下年內新低。

盡管央行凈回籠步調加速，但資金面仍呈季節性轉松態勢。隔夜資金利率下探至OMO利率以下，R001由周一（6月30日）的2.30%連續下行至周五（7月4日）的1.37%，跌破OMO利率，且低于跨季前一周1.44%的平均水平；DR001由1.51%下行至1.31%，逐步逼近1.30%一線，同樣較跨季前一周1.37%的資金中樞進一步走低。7天資金價格也回落至1.5%水平以下，R007由2.01%降至1.49%，DR007同樣由1.92%下行至1.42%。

本周（7月7日-11日）逆回購到期規模下降至6522億元；政府債整體凈繳款規模將上升至2511億元，且主要集中在周一；且7月7日為上旬繳準日。因此周一過后，資金面的外生擾動將明顯下降?？紤]央行呵護態度明確，資金面大概率將維持寬松，重點關注DR001能否突破1.3%的下限，或是DR007的穩定狀態在何處。

華西證券首席經濟學家劉郁表示，本周季初效應仍存，稅期擾動未至，資金面或迎來“平穩期”，資金價格可能維持低位運行。隔夜利率或基本圍繞OMO±5BP區間內波動，7天資金利率可能同樣穩定在1.5%水平以下。

值得注意的是，6月央行并未發布買斷式逆回購與國債買賣業務公告，而7月再度面臨1.2萬億元的買斷式逆回購到期，其中3個月到期7000億元、6個月到期5000億元。同時，7月MLF累計到期3000億元，其中1000億元于15日到期，與稅期重合，其余2000億元于25日到期，跟MLF續做時點匹配。

這意味著直至7月25日MLF續做之前，市場或面臨1.3萬億元的中長期資金缺口，因此本周央行是否續做買斷式逆回購或同樣成為影響資金面的關鍵變量。市場人士建議關注央行是否進行3M買斷式逆回購招標，未來3M買斷式、6M買斷式、1年期MLF在每月上中下旬操作是否會成為常態。

國海證券指出，6月底央行并未公布國債買賣操作，市場預期落空。預計第一，7月政府債供給規模相對6月上行幅度不大，債市供求關系沒有明顯變化；第二，央行仍有防止長端收益率單邊下行的訴求；第三，現在國債買賣具有信號意義，如果重啟買債，可能會推動短端、長端利率同時下行，無法達到調節收益率曲線的目的。因此，央行短期重啟國債買賣的概率不大，但并不代表資金面會明顯收緊。近期央行呵護資金面態度積極，在流動性投放上，可以通過買斷式逆回購的方式進行。7月資金利率預計將維持寬松態勢，但利率進一步向下突破，或仍需降息預期升溫或資金面大幅寬松。

興業證券認為，短期內建議把握短端利率和壓縮利差的確定性。長債及超長債仍是債市的“核心資產”，“久期策略”預計仍是超額收益的“勝負手”。但受制于基本面韌性和風險偏好抬升，短期看長端利率或難以擺脫震蕩格局，而短端和非活躍品種受風險偏好擾動相對較小。央行對流動性的呵護態度以及貨幣市場利率延續下行是最大的確定性，短端利率或還有進一步下行的空間。

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編輯：尹楊

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