【債市觀察】股市走強供給放量債市多方承壓 央行護航流動性加大資金投放力度

新華財經北京6月30日電（王柘）上周（2025年6月23日至6月27日）地方債供給創年內新高，跨季資金趨緊價格上漲，股市行情走強壓制債市表現，收益率前半周持續上行。后半周隨著股市影響邊際減弱，疊加央行公開市場加碼投放流動性，工業企業利潤數據提供基本面支撐，收益率企穩回落。全周，10年期國債收益率小幅上行0.66BP至1.646%。

本周政府債發行規?；芈渲?21億元，供給壓力明顯緩和，但逆回購到期規模超過2萬億元?？缂竞?，央行或保持對流動性呵護態度，資金利率有望出現季節性回落。

行情回顧

2025年6月27日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年6月20日分別變動-1BP、-0.57BP、-0.69BP、0.4BP、2.85BP、0.66BP、1.2BP、1.75BP。

具體來看，周一，周末外部地緣政治沖突升級提振避險情緒，債市盤初走強，股市開盤后，“股債蹺蹺板”上演，債市情緒走弱，10年期國債活躍券250011收益率當天漲0.2BP至1.64%。周二，外部地緣政治沖突降級，權益市場繼續走強，疊加資金價格季末上行、30年期國債一級發行偏弱，收益率全面上行，250011收益率漲0.6BP至1.646%。周三，滬指創年內新高壓制債市情緒，跨季資金價格進一步沖高，250011收益率漲0.75BP至1.6535%。周四，發改委新聞發布會增量信息有限，央行凈投放加碼呵護跨季資金面，債市情緒修復，250011收益率下跌1.05BP至1.643%。周五，公開市場凈投放繼續增量，統計局公布1-5月規模以上工業企業利潤同比下降1.1%支撐債市，250011收益率漲0.3BP至1.646%，全周走高0.8BP。

國債期貨短端震蕩持穩，長端前三日維持跌勢，后兩日趨穩。全周來看，30年期主力合約下跌0.37%，10年期主力合約下跌0.11%，5年期主力合約下跌0.01%，2年期主力合約持平。

中證轉債指數全周顯著上行，創近10年新高，周線上漲2.08%，收盤報442.11。

一級市場

上周利率債合計發行177只、8676.40億元，其中，國債發行2只、1110億元，政策性銀行債發行14只、1150億元，地方債發行61只、6416.40億元。地方債發行量為年內最高，凈融資額達5603.93億元。

周二續發行30年期超長期特別國債加權中標收益率為1.8477%，高于預期，全場倍數5.37，邊際倍數31.98。

據已披露公告，本周（2025年6月30日至7月4日）利率債計劃發行26只、971.39億元，其中，政策性銀行債計劃發行3只、250億元，地方債計劃發行153只、5856.47億元，無國債發行。

海外債市

美國國債收益率上周受降息樂觀前景推動普遍下行，10年期美債收益率累計下跌約10BP至4.28%。對政策利率敏感的2年期美債收益率累計下跌16BP至3.75%。

中東局勢降溫令油價下挫，市場對通脹的擔憂緩解，美聯儲降息預期升溫。美聯儲理事、負責監管的副主席鮑曼及美聯儲理事沃勒都表示，支持美聯儲最早于7月降息。

美聯儲主席鮑威爾周二出席眾議院金融服務委員會聽證會時表示，仍然擔憂關稅可能推高通脹，但他同時表示，如果通脹受到控制，可以盡早降息。

鮑威爾在證詞中說：“今年關稅的增加可能會推高價格，并對經濟活動產生壓力?！标P稅對通脹的影響可能是短暫的，但也可能更持久。目前美聯儲處于有利位置，可以在考慮調整政策立場之前，更多地了解經濟的可能走向?！叭绻泬毫Υ_實保持受控，我們將更早而非更晚降息，但我不愿具體指向某次議息會議?！?/p>

美聯儲周三就適用于包括美國銀行、摩根大通和高盛集團等在內的美國大型銀行的“增強型補充杠桿率（eSLR）”提出修改建議，將對銀行控股公司的資本要求從目前的5%下調至3.5%至4.5%的區間，其銀行子公司的要求也將從6%降至同一區間。大型銀行此前批評該資本規定限制其持有更多美國國債并在29萬億美元的市場中發揮中介作用的能力。

鮑曼表示，該提案將有助于增強美國國債市場的韌性，減少市場功能失常的可能性以及美聯儲在未來壓力事件中干預的需要。

交易員正在加大對美債看漲期權的押注，認為10年期美債收益率可能將跌至4%。

周四公布數據顯示，2025年第一季度美國國內生產總值（GDP）環比按年率計算萎縮0.5%，較此前公布的初次估值和修正值明顯下調。美國商務部表示，這一數據主要反映消費者支出和出口數據的下調。

美國一季度核心個人消費支出（PCE）物價指數年化季環比終值達3.5%，高于預期的3.4%。衡量國內總購買價格的指數增長3.4%，個人消費支出（PCE）價格指數上漲3.7%，核心PCE價格指數同樣上漲3.5%，且均較此前估值有所上調。

5月耐用品訂單環比初值高達16.4%，創2014年7月以來最大增幅，遠超預期值8.5%。剔除運輸設備后，5月份耐用品訂單環比增長0.5%，核心資本貨物訂單（衡量企業設備投資的關鍵指標）5月上漲1.7%，均好于預期和前值。

截至6月21日當周，經季節性調整的失業救濟金初次申請人數下降1萬至23.6萬，好于經濟學家預期。截至6月14日當周，續請失業金人數增加3.7萬，達到197.4萬，為2021年11月以來最高水平。經濟學家預計6月失業率將從5月的4.2%攀升至4.3%，就業市場的不穩定因素增加。?

公開市場

上周央行公開市場共開展20275億元7天期逆回購操作和3000億元中期借貸便利（MLF）操作。當周有9603億元7天期逆回購和1000億元國庫現金定存到期1000億元到期，公開市場實現凈投放12672億元。

跨季資金價格上行，DR001下行0.59BP至1.37%，DR007上行20.27BP至1.7%，R001上行1.22BP至1.46%，R007上行32.91BP至1.92%。

本周公開市場將有20275億元逆回購到期。其中，周一至周五分別到期2205億元、4065億元、3653億元、5093億元、5259億元。

要聞回顧

?國家發展改革委政研室副主任李超在新聞發布會上表示，消費品以舊換新方面，超長期特別國債的支持力度是3000億元，前兩批一共1620億元，已經按照計劃分別在今年1月份和4月份下達。并將在7月份下達今年第三批消費品以舊換新資金。

?商務部新聞發言人就中美倫敦框架有關情況答記者問時表示，近日，經批準，雙方進一步確認了框架細節。中方將依法審批符合條件的管制物項出口申請。美方將相應取消對華采取的一系列限制性措施。

?財政部公布2025年5月地方政府債券發行和債務余額情況顯示，2025年5月，全國發行新增債券4919億元，其中一般債券487億元、專項債券4432億元。全國發行再融資債券2876億元，其中一般債券2113億元、專項債券763億元。合計，全國發行地方政府債券7795億元，其中一般債券2600億元、專項債券5195億元。

2025年1-5月，全國發行新增地方政府債券19846億元，其中一般債券3510億元、專項債券16336億元。全國發行再融資債券23302億元，其中一般債券4598億元、專項債券18704億元。全國發行地方政府債券合計43148億元，其中一般債券8108億元、專項債券35040億元。

截至2025年5月末，全國地方政府債務余額512475億元。其中，一般債務171838億元，專項債務340637億元；政府債券510871億元，非政府債券形式存量政府債務1604億元。

?中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季度（總第109次）例會于6月23日召開。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏。保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督。推動社會綜合融資成本下降。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防范資金空轉。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

?國家統計局公布的數據顯示，今年前5個月，規模以上工業企業實現利潤總額27204.3億元，比1-4月份增加6034.1億元，受有效需求不足、工業品價格下降及短期因素波動等多重因素影響，同比下降1.1%。從利潤構成看，投資收益等短期因素的上年同期基數較高，下拉1-5月份規上工業企業利潤增速1.7個百分點。

機構觀點

財通證券：7月還是政策觀察期，通常要等到基本面壓力得到確認，隨后月底政治局會議進行定調。結合央行Q2例會，“雙降”的可能性不高，結構性貨幣政策和政策性金融工具有望加碼；財政方面更可能是加速預算內債券發行，以及與貨幣、產業政策協同；地產政策也是以醞釀和籌備為主。月底政治局會議則主要觀察預算外的財政政策，以及貨幣化支持和補貼。7月央行可能保持呵護，資金利率中樞可以下行，但結合央行關注長期收益率、防空轉的訴求，不排除資金擾動增大的可能性。不必過度擔心股債蹺蹺板。近期股市上行并非由于經濟增長、通脹或風險偏好，不會引發貨幣政策共振；從歷史來看股市牛市也不會顯著擠出債市資金。

華泰證券：基本面內生趨勢仍對債市友好，內需有待改善，外需面臨挑戰，融資需求和物價仍待提振，這是債市行情的最大支撐。貨幣政策支持性立場不變，資金面預計延續平穩。機構行為方面，短期高擁擠度之下需要適度提防踩踏風險，但應非趨勢逆轉。配置在下半年的支撐因素主要在于信貸需求不足，保險預定利率或下調等，利好長端和超長端利率債的配置需求，當然空間同樣不大。股市風險偏好階段性對債市有所壓制，但5月企業利潤同比和通脹等數據仍在下滑，顯示缺乏盈利驅動，預計不會引發理財和債基贖回風險。整體上債市趨勢未逆轉，但賠率不高，波動風險加大。

天風證券：市場仍在博弈貨幣政策進一步有所為的過程中，7月流動性偏寬的狀態或仍存在，但從配合財政以及市場預期管理的角度來看，央行國債買賣或并不一定在此窗口期出現，對應曲線打開空間的幅度與節奏還需合理評估，再考慮到股債“蹺蹺板”效應以及7月下旬的政策博弈，市場短期或仍以震蕩為主，等待貨幣政策進一步確認后，再度打開下行空間向低點靠近。

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編輯：王菁

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